基金定投效果：资金滚雪球的智慧(3)
2、定投时机：退出时机比进入时机更重要
定投也并不意味着可以完全放弃时机的选择，时机选择是一个永恒的难题，人性的贪婪与恐惧往往会导致高买低卖。对于定投来说，定位中长线投资，应该秉承价值投资的理念，在市场低估时进入，在市场高估时退出。由于定期投资的方式使得我们买入成本被平均化，因此中线定投和长线定投进入和退出时机的影响有一定差异。
对于中线的定投而言，进入、退出的时点都比较重要；对于投资时间在一个市场周期左右或更短的我们称之为中期投资。观察下图，从三条曲线代表的定投平均成本来看，中期定投的平均成本随着进入时机的不同而差异相对较大：震荡筑底时进入的平均成本最小，上涨市进入的平均成本最高，下跌市进入的平均成本居中偏小。因此震荡筑底时正是开始定投的最佳时机。中期定投的平均成本随退出时机的不同也有所波动。从折线表示的回报来看，回报对退出时机因素比较敏感。再结合成本来看，中期定投的收益率对进入时机和退出时机都具有一定的敏感性。
对于长线定投来说，进入时机相对不重要，较重要的是退出时机。对于投资时间大于一个市场周期甚至更长的我们称之为长期投资。观察下图，在定投时间超过一个市场周期之后，定投成本最终将趋近于较稳定的水平，与进入时机关联较小。但由于回报对退出时机仍然非常敏感，因此长期定投的收益率仍然对退出时机敏感，但对进入时机不再敏感。
图 3 长线定投对赎回时间更敏感3、定投时间：长期定投盈利概率高
目前普通基金投资者在定投上往往难以长时间坚持下去，尤其是市场持续下跌时，断供现象非常普遍。定投能够获利是建立在股市虽然短期存在周期波动，但长期趋势向上的基础上的，在一个市场周期以内就放弃定投往往不能达到很好的效果。
以深证成指为例，假定投资者每月定投一次深证成指指数基金。我们计算了从2000年1月到2012年6月任意定投一年、三年、五年和七年的年化收益(按月滚动计算)。由于定投资金是分批投入而非期初一次性投入的，因此这里我们分别计算了简单收益率和内部收益率，如下表所示。其中，简单收益率的计算将所有投入资金进行直接加总与期末资金量进行比较，即不考虑时间因素，假设所有资金一次性投入。相比之下，内部收益率更能够代表定投的实际收益率，即考虑时间因素，根据投入和赎回的现金流计算出的内部投资收益率(IRR)。
表1 定投坚持时间越长，盈利概率越高
| 定投时间 | 年化简单收益率 | 年化内部收益率 | ||||||
| 年收益均值 | 年收益最高值 | 年收益最低值 | 盈利概率 | 年收益均值 | 年收益最高值 | 年收益最低值 | 盈利概率 | |
| 定投任意一年 | 10.01% | 153.31% | -51.36% | 50.36% | 24.57% | 365.78% | -77.66% | 50.36% |
| 定投任意三年 | 9.20% | 67.94% | -10.70% | 63.48% | 17.92% | 132.59% | -20.81% | 63.48% |
| 定投任意五年 | 10.53% | 39.17% | -4.81% | 75.82% | 19.61% | 71.26% | -9.62% | 75.82% |
| 定投任意七年 | 12.94% | 26.58% | 3.73% | 100.00% | 23.74% | 46.97% | 7.21% | 100.00% |
从年化收益率的均值来看，无论定投一年、三年、五年还是七年，不考虑资金投入时间价值的简单收益率均值在9-13%之间，而考虑了资金投入时间价值的内部收益均值高达17-25%，定投深证成指基金的收益明显高于银行存款的零存整取收益。
从年化收益率的最高值来看，在某一特定期间内，基金定投的收益可以达到更高水平。以年简单年化收益率为例，定投一年最好年收益可以高达153.31%，定投三年的最好年收益可以高达67.94%，定投五年的最好年收益高达39.17%，定投七年的最好年收益率高达26.58%。但从收益率的最低值来看，任意定投一年、三年还是五年都可能出现亏损，但亏损幅度和概率都随着定投时间的延长而降低，任意定投七年则没有出现亏损现象。以简单年化收益率为例，定投一年最差的情况年亏损高达51.36%，而且盈利的概率也只有50.36%，而定投三年最差的情况年亏损只有10.70%，而且盈利概率升至63.48%，而定投五年最差的情况仅年亏损4.81%，而盈利的概率高达75.82%，定投七年最差的情况也有3.73%的年收益率，盈利的概率高达100%。
以上数据这一方面说明长期来看定投基金可以获得超越银行存款的收益。另一方面也说明定投基金时间越长风险越小，盈利概率越大。如果仅仅因为短期定投收益不佳就放弃定投是不合适的。建议投资者定投最短时间应达到3～5年。
4、定投选基：应选择业绩良好、波动性高的基金
4.1定投业绩好的基金收益更高
对于一次性投资，业绩好的基金收益更高，对于定投也是如此。在下图中，基金1的价格从3涨到了13，基金2的价格从3涨到了18。计算出基金1定投平均成本是6.55，基金2定投平均成本是7.85。得出基金1的单位收益是6.45，基金2的单位收益是10.15。定投业绩好的基金收益更高。
图 4定投业绩好的基金收益更高4.2净值波动大的基金更适宜定投
定投的收益率除了受基金业绩影响之外，还受到其他因素的影响。定投与一次性投资的另一点区别是，在起始净值和最终净值一定的情况下，一次性投资的收益能够准确计算，但定投的收益率会因中间买入成本的不同而不同，净值波动率也会对定投收益率造成影响。
净值波动较大的基金更加适宜定投。举例来看，在下表中两只基金的净值均从1.00涨至1.10，历史平均净值相同(均为1.02)。但基金1净值波动较大，结果显示基金1购买的总份额更多，整个定投的总收益率更大。
表 2对于定投，基金净值波动越大越好 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 资料来源：海通证券基金研究中心
注：假设每期投入金额为1000个单位 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
总体来看，在选择定投基金时，应选择业绩良好、波动性较高的基金。
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