美元今年难迎升值周期

　　今年以来，一直难迎久违的美元升值周期。唱多美元的声音此起彼伏，许多人认为美元升值周期已来临，然而截至12月17日，美元指数仅为80.05，相比今年1月3日的80.43，还略有贬值。随后美联储宣布开始退出QE（量化宽松的货币政策），但截至12月23日，美元指数也仅为80.54。

　　为什么美元升值周期没有如期出现？唱多美元者有三种逻辑：货币政策率先退出论，美国经济复苏论，贸易收支改善论。

　　第一种观点认为，美联储率先退出QE将促使美元升值，他们强调，上世纪80年代初美联储加息曾导致美元大幅升值。第二种观点认为，美国复苏势头良好，而欧日等国家正遭遇困境，经济的相对优势将增强美元吸引力，他们强调，新经济（310358，基金吧）时期美元曾经强劲升值。第三种观点认为，一半以上的美国贸易赤字源于原油进口，页岩气革命将显著改善美国贸易收支状况，另外，制造业正在回流美国，这也将帮助美国平衡国际收支，他们强调，1970年以来的美元贬值与长期贸易赤字有关。

　　这些观点看起来都极有道理，但为何事与愿违呢？我们看看以下数据，或者可以一探究竟。

　　2013年12月18日，美联储总资产为4.01万亿美元，相比年初的2.92万亿美元，增长了37.3%；同期，欧央行总资产从2.96万亿欧元下降到2.28万亿欧元，降幅为23.0%。这表明，美国并没有率先退出QE，反而是欧洲央行在退出。

　　2013年三季度，美国GDP同比增速为1.83%，相比2012年四季度1.95%的增速略有下滑；同期，欧元区GDP同比增速从-1.1%上升到0。这表明，美国经济复苏虽然强劲，但边际改善幅度远低于欧元区。

　　2013年前三季度，美国贸易逆差同比减少11.2%，同期，欧元区贸易顺差同比增长77.4%。这表明，美国贸易收支确实在改善，但相比欧元区贸易扩张速度则相形见绌。

　　可见，支撑看多美元的三大逻辑在今年看来，并没有得到实质上的验证。相反，上述证据都支持看空美元。事实上，美元汇率是一个相对价格，其表现不仅取决于美国自身的经济状况，还取决于其他国家的经济表现，特别是欧元区的表现，因为其在美元指数中占有57.6%的权重。在美国一些经济指标改善之际，欧元区的相关指标改善幅度更大。这样，美元自然难以走强。

　　不仅如此，多年以来压制欧元的一个关键因素出现了明显变化。2013年12月19日，意大利10年期国债收益率为4.08%，西班牙10年期国债收益率为4.13%，相比2012年12月28日的4.53%与5.26%有明显下滑；相比欧债危机严重时的7%收益率，下滑幅度更大；我们还发现，两国国债收益率回到了次贷危机前水平，2002～2007年，意大利和西班牙10年期国债收益率平均值分别为4.27%与4.11%，和目前水平大致相当。可见，欧债危机有明显缓解，这对欧元有利。

　　尽管前述观点有助于解释美元今年以来的表现，但更重要的问题是，2014年，美元强势周期会不会来？